国金证券股份有限公司罗晓婷近期对水羊股份（300740）进行研究并发布了研究报告《品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为12.18元。

　　水羊股份

　　业绩简评

　　公司7月30日公告2Q24营收12.6亿元、同比+1.4%，归母净利润6578万元、同比-27%，扣非归母净利润6603万元、同比-40%，利润端承压主要系伊菲丹等主要品牌加大种草、市场投放等费用支出致使销售费用率提升至47.27%(同比+7.43PCT)、销售费用绝对值同比增加1亿元。

　　经营分析

　　抖音增速亮眼，淘系承压。分平台，1H24抖音营收8.6亿元、同比+73%，淘系营收5.7亿元、同比-24.2%。

　　伊菲丹占比提升，产品结构持续优化，1H24毛利率同比+2PCT至61.6%。1H24面膜营收3.6亿元、同比-21%，毛利率同比-0.95PCT；水乳膏霜营收17.9亿元、同比+4.23%，毛利率同比+6.98PCT。

　　伊菲丹强化高奢形象+拓展高端渠道，持续完善产品矩阵，期待品牌势能持续释放。1)品牌端，通过刘嘉玲、梁朝伟合作强化品牌“以爱为本”心智，联动吴磊、杨紫两位代言人，持续渗透高端人群。2)产品端，超级CP组合市场认知进一步提高，精华防晒、rich面霜等储备单品高速增长，持续孵化臻金系列、亮泽系列等产品线。3)渠道端，高奢百货、高奢酒店、SPA拓展有序推进，线下渠道增速超100%；线上抖音延续亮眼表现，据蝉妈妈、炼丹炉数据，Q2天猫+抖音销售额同比+31.6%，其中抖音同比+71%、天猫同比-24%。

　　御泥坊：24年全新升级，开创“2+3东方肌肤方程式”品牌理念，目前仍处调整中。

　　 CP业务持续完善细分赛道品牌矩阵搭建，资源向优势品牌倾斜，期待盈利改善。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到品宣投入加大蓄力品牌长期势能，短期扰动利润。下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.05/3.73/4.34亿元，同比+4%/+22%/+17%，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）惠普研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.4%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.8亿，根据现价换算的预测PE为12.43。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级按天配资，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为20.04。